風(fēng)電大型化升級(jí)，快速降本提升收益
風(fēng)機(jī)大型化加速，助力成本下降。風(fēng)機(jī)大型化可減少風(fēng)機(jī)單位功率原材料用量，并推動(dòng)風(fēng)電場(chǎng)配套建設(shè)和運(yùn)維成本的下降。2021 年國(guó)內(nèi)風(fēng)電新裝機(jī)組平均單臺(tái)功率達(dá)3.5MW， 預(yù)計(jì) 2022 年將達(dá) 4MW 以上。根據(jù)我們對(duì) 2022 年國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)招標(biāo)機(jī)型要求的統(tǒng)計(jì)，其中要求 5MW 以上風(fēng)電機(jī)組占比達(dá)到 70%以上，5MW+機(jī)型有望成為 2023 年風(fēng)電裝機(jī)主流。
風(fēng)機(jī)價(jià)格和項(xiàng)目成本顯著下降，陸風(fēng)項(xiàng)目收益率明顯提升。受益于風(fēng)機(jī)大型化的降本 效應(yīng)，以及風(fēng)機(jī)廠商進(jìn)一步市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，2022 年以來(lái)國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)機(jī)投標(biāo)均價(jià)（不含塔筒） 已降至 1800 元/kW 左右（-30% YoY）。同時(shí)，疊加配套設(shè)備及 EPC 成本下降等因素，目 前三北地區(qū)陸上風(fēng)電造價(jià)多降至 5000 元/kW 以內(nèi)，中東部地區(qū)項(xiàng)目也多降至 6000 元/kW 以內(nèi)。在基本不受棄風(fēng)因素影響的情形下，我們預(yù)計(jì)三北地區(qū)風(fēng)電項(xiàng)目 IRR 已可達(dá) 10% 以上，中東部項(xiàng)目 IRR 也普遍可實(shí)現(xiàn) 8%-10%，具備較強(qiáng)投資吸引力和經(jīng)濟(jì)性競(jìng)爭(zhēng)力。
海風(fēng)大型化加速，10MW+機(jī)型漸成主流。2020 年起國(guó)內(nèi)海風(fēng)大型化進(jìn)程加快，2021 年單機(jī)平均功率達(dá) 5.6MW，預(yù)計(jì) 2022 年將達(dá) 7MW 左右。2022 年以來(lái)，國(guó)內(nèi)海風(fēng)招標(biāo)主 流機(jī)型進(jìn)一步升級(jí)至 8-12MW 以上，2023 年起 10MW+機(jī)型有望快速成為市場(chǎng)主流。
海風(fēng)成本有望延續(xù)快速下降趨勢(shì)。由于大型化加速和競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，2022 年國(guó)內(nèi)海 上風(fēng)機(jī)單價(jià)由搶裝期的 6500 元/kW+降至 4000 元/kW 以下。同時(shí)，隨著海風(fēng)建設(shè)及配套 設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)產(chǎn)和搶裝后需求回落，裝機(jī)成本迎來(lái)普遍下降。我們測(cè)算 2022 年國(guó)內(nèi)海風(fēng) 項(xiàng)目單位造價(jià)降幅普遍達(dá) 25%以上，預(yù)計(jì) 2023 年仍有望實(shí)現(xiàn) 15%左右降幅，驅(qū)動(dòng)海風(fēng)加 速推廣平價(jià)上網(wǎng)。
沿海省份加大海風(fēng)支持力度，有望支撐海風(fēng)快速增長(zhǎng)。圍繞我國(guó)“2030 碳達(dá)峰、2060 碳中和”目標(biāo)，海上風(fēng)電作為最能匹配東南沿海地區(qū)資源稟賦的新能源技術(shù)，獲得相關(guān)省 市的重點(diǎn)支持。目前沿海省市“十四五”期間已明確規(guī)劃+項(xiàng)目推進(jìn)的海上風(fēng)電項(xiàng)目規(guī)模 超 55GW，對(duì)應(yīng) 2022-2025 年規(guī)劃并網(wǎng)規(guī)模近 38GW?？紤]到海風(fēng)成本快速下降背景下， 部分項(xiàng)目將逐步提前實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)（項(xiàng)目 IRR~7%），同時(shí)廣東、山東、上海等省市已出 臺(tái)地補(bǔ)政策對(duì)海上風(fēng)電給予裝機(jī)補(bǔ)貼以加快行業(yè)發(fā)展，預(yù)計(jì)行業(yè)潛在需求和實(shí)際裝機(jī)有望突破規(guī)劃規(guī)模，2022-25 年新增并網(wǎng)規(guī)模有望超 50GW。
風(fēng)電招標(biāo)持續(xù)超預(yù)期，裝機(jī)有望大幅增長(zhǎng)
受疫情等因素影響，2022 年部分風(fēng)電項(xiàng)目裝機(jī)將延后至 2023 年。2022 年 1-11 月， 國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增并網(wǎng)量達(dá) 22.52GW（-6.8% YoY），預(yù)計(jì)全年新增并網(wǎng)規(guī)模達(dá) 40GW 左右， 同比或有所回落。這主要是由于疫情影響設(shè)備生產(chǎn)交付和項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)吊裝節(jié)奏，同時(shí)疊加機(jī) 型方案升級(jí)換代，以及部分項(xiàng)目場(chǎng)址審批周期拉長(zhǎng)影響。我們預(yù)計(jì)有 10GW 左右陸上風(fēng)電 項(xiàng)目裝機(jī)將由于外部因素由 2022 年延至 2023 年，短期裝機(jī)需求低于預(yù)期或?yàn)榇文晷枨髲?fù) 蘇進(jìn)一步夯實(shí)基礎(chǔ)。
2022 年風(fēng)機(jī)招標(biāo)規(guī)模再超預(yù)期，有望支撐 2023 年裝機(jī)加速?gòu)?fù)蘇。根據(jù)我們不完全統(tǒng) 計(jì)，若不考慮框架招標(biāo)，2022 年國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)公開市場(chǎng)招標(biāo)量達(dá) 88GW 左右（+~60% YoY）， 其中陸風(fēng)招標(biāo)量近約 72GW（+~40% YoY），海風(fēng)招標(biāo)量超 15GW（+~360% YoY）。新增 招標(biāo)規(guī)模的大幅增長(zhǎng)，且疫情等外部負(fù)面因素加速消除，有望為 2023 年起風(fēng)電行業(yè)裝機(jī) 大幅復(fù)蘇奠定項(xiàng)目基礎(chǔ)。
海風(fēng)招標(biāo)規(guī)模有望延續(xù)較高增長(zhǎng)趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)海風(fēng)資源豐富，政策支持力度加碼，海風(fēng) 項(xiàng)目有望紛至沓來(lái)并加速啟動(dòng)，根據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，2023 年國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電待招標(biāo)規(guī)模 達(dá) 18GW 左右，項(xiàng)目落地和持續(xù)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。
2023 年國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)有望大幅增至 80GW 左右，其中海風(fēng)翻倍至 10GW 以上，且持 續(xù)成長(zhǎng)性凸顯。隨著疫情影響緩解，風(fēng)電經(jīng)濟(jì)性大幅提升，以及 2022 年部分延遲項(xiàng)目結(jié) 轉(zhuǎn)，2023 年國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)有望顯著復(fù)蘇，預(yù)計(jì)總裝機(jī)量將達(dá) 80GW 左右，其中海上風(fēng)電 有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)至 10GW 以上，且 2023-25 年海風(fēng)裝機(jī)仍有望維持約 40%的較高 CAGR。
風(fēng)電設(shè)備原材料成本壓力逐步緩解。風(fēng)電設(shè)備中原材料成本占比多在 50%-90%，且 原材料多以鋼鐵等大宗商品為主，零部件企業(yè)盈利對(duì)原材料價(jià)格較為敏感。2022 年中開 始，風(fēng)電零部件常用原材料價(jià)格開始迎來(lái)明顯回落，下半年價(jià)格環(huán)比降幅普遍達(dá) 20%左右。
供需格局改善或驅(qū)動(dòng)大兆瓦零部件價(jià)格企穩(wěn)，受益于成本下降盈利望明顯修復(fù)。在原 材料價(jià)格呈現(xiàn)明顯降幅的同時(shí)，葉片、軸承、主軸等零部件產(chǎn)品受益于需求復(fù)蘇和品類升 級(jí)，供應(yīng)趨于緊張，預(yù)計(jì) 2023 年上述零部件廠商議價(jià)能力有望迎來(lái)相對(duì)增強(qiáng)，價(jià)格將相 對(duì)企穩(wěn)，甚至部分大兆瓦緊俏產(chǎn)品價(jià)格或出現(xiàn)小幅上漲。因此，部分核心零部件環(huán)節(jié)價(jià)格 成本剪刀差有望擴(kuò)大，迎來(lái)明顯盈利修復(fù)。 看好葉片、法蘭、鑄件等零部件公司受益于原材料降價(jià)的盈利修復(fù)彈性。以葉片、法 蘭、鑄件、軸承、主軸環(huán)節(jié)為例，我們針對(duì)相關(guān)代表性公司核心產(chǎn)品盈利彈性進(jìn)行了大致 測(cè)算。若以 2022Q3 經(jīng)營(yíng)情況為基準(zhǔn)，上述零部件毛利潤(rùn)對(duì)應(yīng)主要原材料價(jià)格敏感系數(shù)分 別為-5.4/-4.4/-2.9/-1.5/-0.9，即在其他因素不變的情況下，主要原材料價(jià)格每下降 10%， 對(duì)應(yīng)毛利潤(rùn)有望分別提升 54%/44%/29%/15%/9%。此外，考慮 2023 年上述部分零部件 產(chǎn)品價(jià)格有望回穩(wěn)或小幅漲價(jià)，相關(guān)公司盈利修復(fù)彈性或進(jìn)一步提升。
海纜：用量、價(jià)值雙增，規(guī)格、盈利齊升
海風(fēng)項(xiàng)目離岸距離逐步提升，海纜用量跟隨增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)海風(fēng)項(xiàng)目離岸距離逐步增加， 目前已裝機(jī)項(xiàng)目平均離岸距離在 30km 左右，而現(xiàn)有招標(biāo)待裝項(xiàng)目平均離岸距離增至約 40km，預(yù)計(jì) 2023 年主要待招標(biāo)項(xiàng)目平均離岸距離將繼續(xù)升至 50km 以上，長(zhǎng)期看預(yù)計(jì)“十 五五”期間國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電項(xiàng)目有望向超 100km 離岸距離的深遠(yuǎn)海發(fā)展。海風(fēng)項(xiàng)目中主纜 實(shí)際敷設(shè)長(zhǎng)度往往是離岸距離的 1.2-1.3 倍，離岸距離增大將直接帶動(dòng)海纜需求提升。
海風(fēng)離岸距離加大+單體項(xiàng)目規(guī)模擴(kuò)大，驅(qū)動(dòng)海纜產(chǎn)品大截面+高壓化升級(jí)。海上風(fēng)電 單個(gè)風(fēng)電場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，且越來(lái)越多項(xiàng)目采取連片開發(fā)方式，主流項(xiàng)目裝機(jī)功率段由 300-500MW 逐步向 500MW+甚至 1000MW+提升。同時(shí)，由于進(jìn)一步離岸化長(zhǎng)距離帶來(lái) 的輸電損耗增加，以及單體項(xiàng)目送出容量大幅提升，海纜高壓化趨勢(shì)明顯加速。其中，陣 列集電海纜電壓等級(jí)由目前主流 35kV 向 66kV 升級(jí)，送出主纜電壓等級(jí)由目前主流 220kV 向 330kV 和 550kV 交流升級(jí)，且 500kV 柔性直流海纜也在逐步推廣。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)海纜龍頭高盈利，高端產(chǎn)品維持競(jìng)爭(zhēng)格局頭部集中。隨著海纜規(guī)格 等級(jí)加速升級(jí)，產(chǎn)品價(jià)值量迎來(lái)顯著提升，以送出主纜為例，目前主流 220kV 產(chǎn)品單價(jià)約 400-500 萬(wàn)元/km 左右，而 500kV 產(chǎn)品單價(jià)則達(dá) 1000 萬(wàn)元/km 左右，且產(chǎn)品毛利率也隨 之有明顯上升。因此，海纜行業(yè)受益于長(zhǎng)度用量增加+結(jié)構(gòu)性價(jià)值量提升，具備明顯的價(jià) 值“通脹”屬性。同時(shí)，盡管在中高壓產(chǎn)品領(lǐng)域新進(jìn)入者增多，競(jìng)爭(zhēng)程度有所提高，但 330kV 以上超高壓海纜產(chǎn)品技術(shù)壁壘顯著提高，目前仍僅東方電纜、中天科技、亨通光電等少數(shù) 企業(yè)具備量產(chǎn)能力，高端市場(chǎng)有望維持頭部集中的競(jìng)爭(zhēng)格局。
國(guó)內(nèi)海纜市場(chǎng)迎來(lái)快速增長(zhǎng)，海纜行業(yè)具備價(jià)值“通脹”屬性。在 2023-25 年海風(fēng)裝 機(jī)分別為 10/15/20GW 的預(yù)期下，考慮機(jī)組大型化、離岸距離增長(zhǎng)和海纜規(guī)格升級(jí)，我們 測(cè)算國(guó)內(nèi)海纜行業(yè)需求價(jià)值量將分別達(dá) 235/359/498 億元（+106%/+52%/+39% YoY）， 且有望隨著海風(fēng)降本加速拉動(dòng)裝機(jī)進(jìn)一步提升，具備較強(qiáng)的價(jià)值量“通脹”屬性。
受需求放量推動(dòng)和產(chǎn)線設(shè)備瓶頸限制，海纜供需格局或持續(xù)緊張。國(guó)內(nèi)海纜廠商有望加快產(chǎn)能擴(kuò)張，我們統(tǒng)計(jì) 2022 年主要海纜企業(yè)總產(chǎn)能產(chǎn)值約 200 億元，2023 年產(chǎn)能產(chǎn)值 中值或提升至 260 億元左右。但海纜基地涉及碼頭、立塔等項(xiàng)目審批，過(guò)程較為繁瑣；且 目前高壓海纜核心 VCV 產(chǎn)線設(shè)備主要進(jìn)口自德國(guó) Troester、芬蘭 Maillefer 等廠商，在行 業(yè)集中擴(kuò)產(chǎn)下設(shè)備端瓶頸逐步顯現(xiàn)，交付周期普遍拉長(zhǎng)至 1.5 年甚至更久，海纜新增產(chǎn)能 實(shí)際釋放進(jìn)度或有所延后。因此，考慮到需求有超預(yù)期可能，而供應(yīng)有延后風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì) 2023 年國(guó)內(nèi)海纜行業(yè)仍將維持緊張格局。
海纜龍頭具備產(chǎn)能產(chǎn)品和區(qū)位布局優(yōu)勢(shì)，而二線企業(yè)或受益于訂單外溢效應(yīng)。海纜招 投標(biāo)有較強(qiáng)的屬地資源效應(yīng)，在同等條件下，開發(fā)商往往優(yōu)先選擇在本地建廠的供應(yīng)商。 近年來(lái)海纜頭部廠商持續(xù)完善重點(diǎn)項(xiàng)目地海纜產(chǎn)能布局，有望進(jìn)一步強(qiáng)化綜合拿單能力。 同時(shí)，部分二線海纜廠商也依托當(dāng)?shù)刭Y源優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)中高壓產(chǎn)品快速切入；并在龍頭廠商 訂單飽滿、排產(chǎn)飽和的情況下，有望受益于訂單外溢效應(yīng)，提升拿單能力或外協(xié)規(guī)模。
樁基：需求增長(zhǎng)彈性凸顯，盈利有望明顯修復(fù)
海風(fēng)水下樁基重量和復(fù)雜程度將隨水深增大而明顯提升。單樁基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)通常適用于水 深 0-35m 的海風(fēng)項(xiàng)目，其重量達(dá) 800-1600 噸，為水上塔筒的 2-3 倍；而 35-60m 水深項(xiàng) 目多升級(jí)為導(dǎo)管架結(jié)構(gòu)，單個(gè)重量可達(dá) 2000-3000 噸；長(zhǎng)期看，隨著深遠(yuǎn)海風(fēng)電發(fā)展，60m+ 水深項(xiàng)目或?qū)⒉捎闷∈交A(chǔ)結(jié)構(gòu)，其重量和制造難度將進(jìn)一步大幅提升。
海風(fēng)項(xiàng)目水深持續(xù)增加，樁基需求快速放量。根據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)已裝機(jī) 海風(fēng)項(xiàng)目水深多在 15-20m，基本采用單樁結(jié)構(gòu)；而 2022 年以來(lái)招標(biāo)待裝項(xiàng)目平均水深進(jìn) 一步提升至約 30m，2023 年待招標(biāo)項(xiàng)目平均水深近 35m，隨著項(xiàng)目水深的持續(xù)增大，有 望帶動(dòng)水下基礎(chǔ)由單樁向?qū)Ч芗苌?jí)，并提升樁基重量和價(jià)值量。
全球海風(fēng)樁基市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，具備明顯抗“通縮”特征。隨著風(fēng)機(jī)大型化升級(jí)，海風(fēng) 水上塔筒部分單位用量有望逐步攤低，但由于水深增加將帶動(dòng)樁基單位用量持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù) 計(jì) 2023-25 年國(guó)內(nèi)海風(fēng)塔筒+樁基總需求將達(dá) 240/368/500 萬(wàn)噸（+113%/+53%/+36% YoY），全球海風(fēng)塔筒+樁基總需求將達(dá) 408/539/875 萬(wàn)噸（+81%/+32%/+62% YoY），隨 深遠(yuǎn)海風(fēng)電發(fā)展具備明顯抗“通縮”特征。
2023 年海風(fēng)樁基供給或逐步趨緊，噸盈利有望明顯回升。根據(jù)主要樁基塔筒廠商擴(kuò) 產(chǎn)規(guī)劃，我們預(yù)計(jì) 2023/24 年全球面向海風(fēng)的海工名義產(chǎn)能將達(dá) 520/790 萬(wàn)噸左右；但考 慮項(xiàng)目審批流程、產(chǎn)能投放進(jìn)度和爬坡速度等因素，實(shí)際有效產(chǎn)出或相對(duì)減少，如按平均 80%左右產(chǎn)出率測(cè)算，則對(duì)應(yīng) 2023/24 年有效產(chǎn)出分別約為 420/630 萬(wàn)噸左右，其中 2023 年供需格局或出現(xiàn)明顯收縮。基于 2023 年海風(fēng)樁基供需或處于緊張狀態(tài)，同時(shí)考慮到管 樁多為業(yè)主招標(biāo)，相較于塔筒多受風(fēng)機(jī)廠明顯壓價(jià)情況，價(jià)格壓力相對(duì)較小，受供需格局 影響樁基廠商議價(jià)能力有望相對(duì)增強(qiáng)，因此我們預(yù)計(jì) 2023 年樁基產(chǎn)品噸盈利有望迎來(lái)明 顯回升。
產(chǎn)能區(qū)域配套能力和碼頭資源成為決定樁基廠商競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)弱的關(guān)鍵因素。近年來(lái)國(guó)內(nèi) 主要樁基廠商加快完善產(chǎn)能區(qū)域布局，重點(diǎn)擴(kuò)張華東和華南優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能，尤其是在海風(fēng)發(fā)展 重點(diǎn)省份廣東、江蘇的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模較大，競(jìng)爭(zhēng)更為激烈。樁基產(chǎn)能需與碼頭資源緊密配套， 而優(yōu)質(zhì)碼頭資源稀缺，審批和建設(shè)周期較長(zhǎng)，或?qū)⒊蔀轭^部樁基廠商鞏固優(yōu)勢(shì)和拉開差距 的勝負(fù)手。目前大金重工已建設(shè) 3 個(gè)大型碼頭泊位，新建 2 個(gè)大型泊位也即將投運(yùn)；海力 風(fēng)電已建成 3 個(gè)中大型泊位，并計(jì)劃新建 2-3 個(gè)大型泊位，有望于近期通過(guò)審批；天順風(fēng) 能通過(guò)收購(gòu)江蘇長(zhǎng)風(fēng)獲取其海工產(chǎn)能和碼頭資源，目前擁有南通、汕尾兩個(gè)獨(dú)用港池，射 陽(yáng)基地在完成產(chǎn)能整合后也將擁有獨(dú)用港池。頭部廠商憑借自有碼頭優(yōu)勢(shì)，有望強(qiáng)化擴(kuò)產(chǎn) 動(dòng)能，優(yōu)化運(yùn)費(fèi)成本，提升產(chǎn)品交付能力。
軸承：大兆瓦“通脹”屬性，國(guó)產(chǎn)替代加速
隨著風(fēng)機(jī)大型化，軸承價(jià)值量具備明顯“通脹”屬性。風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)下，對(duì)軸承產(chǎn) 品可靠性、強(qiáng)度、精度等方面提出更高要求，加工壁壘和單位價(jià)值量更高。根據(jù)三一重能 2020 年采購(gòu)價(jià)格數(shù)據(jù)，當(dāng)風(fēng)機(jī)功率擴(kuò)大一倍，對(duì)應(yīng)單 MW 主軸承平均價(jià)值量提升約 70%， 具備明顯的價(jià)值量“通脹”效應(yīng)。另?yè)?jù)新強(qiáng)聯(lián)公告，其定增募投項(xiàng)目中大兆瓦軸承售價(jià)較 小兆瓦產(chǎn)品亦有明顯上升。
國(guó)內(nèi)風(fēng)電軸承市場(chǎng)有望迎來(lái)快速擴(kuò)容。受益于國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)增長(zhǎng)和大型化結(jié)構(gòu)升級(jí)， 同時(shí)考慮國(guó)產(chǎn)化替代帶來(lái)的降價(jià)，我們預(yù)計(jì) 2023 年起國(guó)內(nèi)風(fēng)電偏航、變槳及主軸承市場(chǎng) 有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)，2025 年市場(chǎng)空間將增至 228 億元左右，其中主軸承市場(chǎng)空間約 110 億元，偏航、變槳軸承市場(chǎng)空間約 119 億元。
